百隆东方
光大纺服调研纪要
时间宁波短期过桥贷款~宁波私借私贷~宁波有什么平台不需要征信就能借钱的~可跟放可平债：2017年5月19日
出席高管：董秘华总、证代周总
一
行业情况
色纺纱行业竞争情况：
1）行业比较小宁波短期过桥贷款~宁波私借私贷~宁波有什么平台不需要征信就能借钱的~可跟放可平债，现在运动、快时尚风格的产品比较流行宁波短期过桥贷款~宁波私借私贷~宁波有什么平台不需要征信就能借钱的~可跟放可平债，色纺纱需求增长相对比白纱增长高一些；
2）双寡头竞争，跟华孚技术上差距不大，差异体现在产能扩张布局上（华孚色纺主要在新疆、百隆主要在越南）；
3）公司去越南主要考虑是跟下游客户更为接近、在客户交货周期逐步缩短的背景下，缩短距离可以提高接单效率。
二
公司业务情况
1、一季度情况：
1）产销比较旺盛，因订单比较多交货期延长到40天左右；有些客户等不及就直接采购现货。
2）一般而言春节后2个月是生产旺季，今年销售比较好可能是因为下游品牌补库存，也有可能是因为今年白纱进口大幅下降（因为去年印度棉供给减少、国内外棉价差收窄，因此进口棉纱竞争力下降）；
3）目前生产周期基本回归到30天左右。
2、提价情况：
1）3月初产品价格提了5%，一季度影响3月一个月、估计到二季度会有业绩上比较好的体现；
2）提价较白纱有一些滞后，主要是从工艺来看色纺纱和白纱生产可以互相转移，近年来很多小厂从白纱转到色纺纱生产，带来麻灰等比较常用的色纺纱产品供给增加、从而提价有难度；
3）公司16年下半年通过收缩折扣有小幅度的变相提价，到17年3月才正式提价；
4）越南定价跟国内差不多，因为越南那边客户很多都是国内的客户，一些越南的订单从国内转移过去；
5）长期来看，如果需求没有大的好转，成本端涨价对上游的利好比较有限，因为品牌商议价能力更强一些、难以对其提价，成本上涨的压力会主要体现在上游（比如公司和申洲这样的制造企业）；
6）公司希望通过增加有特色、高附加值、新的产品来保持毛利率，提高自己的竞争力。
3、产能扩产情况：
1）国内产能利用率100%左右（除正常的设备维修之外）；目前不准备扩产，国内产能还可以进一步消化，体现在产品结构上进行优化、集中度提升；因为色纺纱行业需求虽然稳步增长、但增长幅度不大，预计这种情况3~5年内不会改变，因此不太可能短期国内再扩产；
2）未来产能扩产可能还会在越南；
3）相比于越南，公司也考虑过印度，但印度不像越南纺织产业比较薄弱、进入容易，印度本身有纺织行业协会、产业有存量，而且体量大概有中国40%的水平，如果公司去印度可能会面临民族工业保护的问题。
4、越南产能情况：
1）分三期投产，16年底第三期投产，现在越南总产能50万锭、占总产能比例40%左右；
2）产能利用率来看，基本达到设计产能，另外有少量白纱、整体效率会高一些；
3）产品上，越南地区主要做一些简单的产品（如麻灰和白纱），更高技术含量的产品还在国内；
4）销售上，在越南当地销售比例逐步提升，当地销售占比从15年的30%左右上升到16年50%左右，17年前四个月来看当地销售占比64%左右；
5）申洲是越南地区销售的主要客户，跟公司厂区毗邻，比较方便；给申洲的销售占公司当地销售的70~80%；
6）经营业绩来看，16年越南子公司销售收入17.89亿、净利润1. 亿，毛利率主要受到进口棉价和产品结构影响，如越南那边麻灰和白纱这种毛利率比较低的产品占比比较多。
5、越南地区其他公司进驻情况：
下游的申洲、南旋控股在越南产能已经建好，其他也有陆续在建的。
6、越南排污指标是否有限制：
1）越南排污的牌照比较难拿，但是拿到之后排污量就按企业规模和当地规定来给；
2）公司目前排污的量足够。
7、下游客户情况：
1）公司跟申洲联系比较多，两家总部都在宁波、开始就有业务合作，后来一起也去了越南（公司工厂建设进度还更快一些），2家越南厂区比邻，接单比较方便；
2）申洲占公司总订单的15%左右，公司占申洲比例比较小（因色纺纱产品需求不大，申洲主要需要白纱），公司在越南的工厂也有少量的白纱生产、主要是给申洲配套供货用；
3）公司在财务统计上没有跟申洲再下游的品牌商优衣库等进行分类，主要是按销售对象分；也有一个品牌商的多个面料或成衣供应商从公司这里采购的情况。
8、生产周期：
1）随着消费者需求变化、追求快时尚、个性化等，品牌商对生产要求越来越高，倾向于多批量、快交期，公司方面客户对于交货周期的要求也在提升；
2）急单从接单到生产一般在30天（再快可压缩至20天），包括打样7~10天、生产安排10~15天，打样是必须要做的，公司推出的色卡很多，不同产品不同时间所用的棉花、染料都会有差别，需要跟客户确认；
3）另外对于比较常用的产品（比如麻灰），公司会提前备货。
9、棉花库存：
1）现在库存回升到6个月左右，一般储备3~6个月的棉花；
2）二季度采购了比较多的棉花，5月外棉价格上涨对公司用棉成本影响不大，而且是由于天气因素影响产量预期、之后天气正常后棉价波动也会变小；
3）今年进口棉花价格优势是这几年来最小的，内外棉逐步接轨，平均下来价差大概在1000元以内；
4）短期来看棉价企稳，上涨和下跌都有难度；长期来看国内棉价低于国外的可能性比较小，因棉花种植的人口越来越少、成本越来越高，国内棉花种植机械化程度低于国外从而成本端有压力。
10、棉花采购来源：
1）进口棉占总棉花采购的50~60%，另外是国储棉拍卖以及公司自己在现货市场购买；
2）进口占大头主要是公司有一些布局：越南用的棉花全部是进口（10万吨左右），保税区2万多吨，还有1万多吨的进口配额。
、新品研发情况：
1）新品占比在提升，比较常用的麻灰占比在下降、毛利率也比较低，16年麻灰占比已经低于40%；
2）公司正在加强研发和推广ECO-FRESH新品，跟陶氏合作，首创变性棉纤维与原棉混纺制成、可一次性染出所需色调的色纺纱，一方面更加节能环保、另一方面提升产品利用效率、减少废料余料、帮助客户节省成本。
12、产品结构：
以前纯棉纺占比90%左右，去年因棉价上升较多、混纺比例有所提升，在15~20%。
13、16亿公司债还债是否有压力：
1）公司近年分红较多，16年10派1.52元、总现金分红2.28亿；
2）但从资产负债结构来看，16年资产负债率36%多，比15年还有下降，结构比较良性；
3）而且流动资金也还可以，另外公司安排好了理财产品等的周期，总体来看16亿公司债偿还压力不大。
14、17年产量及收入增长预计：
1）总产量上，预计17年增加10%左右；
2）叠加提价因素收入端应该稍微更好一些。